אבגול דוקא נהנתה עד כה מהמגיפה. האם זה ימשך?

אבגול נסחרת כיום בשווי שוק של  914 מ' ש"ח (278 מ' דולר) לאחר עליה של 16% בשנה האחרונה. ב-5 השנים האחרונות היו ביצועיה של מנית אבגול פחות מרשימים - המניה ירדה במהלך שנים אלה ב- 2.6% לאחר התאמה לחלוקת דיבידנד במזומן. 

 

בעבר סקרנו מספר פעמים את אבגול - ראו קישורים בתחתית העמוד.

 

אבגול מייצרת בדים לא ארוגים מבוססי פרופילן (פלסטיק מבוסס נפט) המשמשים בעיקר את תעשיית החיתולים (כ-90% מהמכירות), הצומחת בקצב שנתי של כ-5%.

לאבגול שני לקוחות עיקריים המהווים ביחד 54% מהמכירות: פרוקטר אנד גמבל  - 37%, וקימברלי קלארק - 17%. ל-P&G נתח שוק מוערך של 25% בשוק החיתולים העולמי,  ולקימברלי קלארק נתח שוק מוערך של 21% . 

בשנת 2018 רכש תאגיד הפטרוכימיה הבינלאומי Indorma שבסיסו בתאילנד 65.72% ממניות אבגול בתמורה הבלתי נתפסת של 314 מ' $, פרמיה של כ-50% על מחיר המניה נכון למועד הרכישה. נכון למועד הסקירה שווי השוק של מניות אלה הוא 183 מ' $. 

 

להלן תמצית הדוחות לרבעון השלישי של 2020 שהוצגו במצגת החברה, באלפי דולרים:

 

 

 

החל מתחילת השנה עקב התפרצות הקורונה נוצרו ביקושים גדולים למסיכות ולציוד היגיינה אחר לצרכים רפואיים ("מוצרי מדיקל"). הביקוש החל כבר ברבעון הראשון של 2020, אולם ברבעון השני נוצרה לחברה בוננזה של ממש : הביקוש היה אדיר, אך ההיצע עדיין לא הדביק אותו, כך שהחברה יכלה לגבות מחירים גבוהים ביותר עבור בדים המשמשים ביצור מוצרי מדיקל, בעיקר מסיכות. רווחיותה הגולמית באותו רבעון זינקה ל-33.4% לעומת 17.3% ברבעון השני ב-2019 ול-17.7% בשנת 2019 כולה. בשנים 2017-2019 היתה הרווחיות הגולמית של החברה ב-17.1% בממוצע.

ברבעון השלישי הביקוש נמשך, אולם יותר חברות החלו לייצר מסיכות ומחיריהן ירדו. עם זאת גם ברבעון השלישי של 2020 היתה רווחיות גולמית חריגה של 25.1%.

 

במחזור המכירות חלה בתשעת החודשים הראשונים של השנה  דוקא ירידה של כ-8%, זאת למרות שנוספו למחזור מכירות של בדים המשמשים ביצור מוצרי מדיקל. החברה לא הציגה בנפרד את המחזור ממכירות מוצרי המדיקל, אולם ציינה כי ביצעה התאמות בקווי היצור לצורך היערכות ליצור בדים לתחום מוצרי מדיקל (יתכן שמכירות של בדים לצרכי מדיקל היו על חשבון חלק ממכירותיה המסורתיות של החברה). הכמות הנמכרת ירדה בתקופה ב-1.3% כתוצאה מהפסקת חלק מהיצור באתר בברקן, והשבתת המפעל בסין למספר שבועות.  מחירי המכירה של מוצרי החברה שאינם מוצרי מדיקל ירדו כתוצאה מחידוש הסכמים עם לקוחותיה העיקריים של החברה שהיו כרוכים במתן הנחות, ומירידה במחיר חומרי גלם שגרמה לירידה במחירי המכירה עפ"י הנוסחאות לחישוב מחיר המכירה. 

 

למרות הירידה במכירות  עלתה הרווחיות הגולמית מ-17.5% בתשעת החודשים הראשונים אשתקד ל-26.4% השנה, עקב השפעת המכירה של בדים ליצור מוצרי מדיקל. 

 

הרווח התפעולי (אינו מופיע בטבלה) הסתכם בתשעת החודשים הראשונים ב-51.8 מ' ש"ח (18% מהמחזור) לעומת 28.3 מ' ש"ח אשתקד (9.1%), עליה של 83%(!), ו- 36.9 מ' ש"ח (8.9%) בשנת 2019 כולה.

 

השורה התחתונה

 

• על בסיס רווחי החברה בשנה המסתיימת ב-30.9.20, 38.2 מ' דולר,  נסחרת אבגול במכפיל רווח אטרקטיבי של 7.3. מכפיל זה "חשוד" משום שמחצית מהרווח התרכזה בתקופה זאת ברבעון השני בו היתה לחברה כאמור רווחיות גולמית חריגה ביותר של 33.4%, שכבר ברור שאינה מייצגת.
• גם ברבעונים הראשון והשלישי של 2020 היתה רווחיות גולמית חריגה, אם כי יותר מתונה,  של 19.8% ו- 25.2% בהתאמה.
• משקיע המעריך שהקורונה תהיה איתנו עוד זמן רב ולצידה המשך שימוש נרחב במוצרי מדיקל, בעיקר במסיכות, יכול לעשות שימוש בנתוני הרבעונים הראשון והשלישי של 2020. על בסיס הרווח ברבעונים אלה מגולם לרווח שנתי עדיין נסחרת אבגול במכפיל רווח של נמוך של 8.5.
• לצורך השוואה, על בסיס הרווח בשנת 2019 שלא הושפע כלל מהקורונה, 12.3 מ' דולר, מכפיל הרווח הוא גבוה הרבה יותר, של 22.6. 
• האפשרות שמנית אבגול תצא מהתרדמת בה היתה שרויה בשנים האחרונות תלויה אפוא בכך שרווחיותה תהיה יציבה פחות או יותר בתחום הממוצע של רבעונים 1 ו-3, בגילום שנתי.
• יש לציין כי החברה מעריכה שעליית מחירי הגלם לקראת סוף הרבעון השלישי וברבעון הרביעי תפגע ברווחיות הרבעון הרביעי, אולם עפ"י הנסיון מדובר בהשפעה זמנית.
• נקודה חיובית נוספת להתייחסות היא בעלותו של תאגיד אינדורמה התאילנדי על כ-65% ממניות החברה. אם אינדורמה תחליט לרכוש את מניות הציבור באבגול על ידי הצעת רכש מלאה יהיה עליו להשקיע כ-98 מ' דולר עפ"י המחיר הנוכחי. במידה שהתאגיד יעריך שהקורונה עוד תהיינה איתנו גם בעתיד יתכן שהמחיר הנוכחי, ואולי אף מחיר גבוה יותר, הם סבירים וידרבנו אותו לרכוש את מניות הציבור.

סקירה זאת מהווה הבעת דעה בלבד, אינה בבחינת יעוץ להשקעה בניירות ערך, והכותב אינו בעל רישיון לייעוץ בתחומים הנסקרים.על כל החלטת השקעה להתקבל בהתחשב בנתוניו האישיים של כל משקיע.נכון למועד הסקירה הכותב אינו מחזיק  בניירות ערך הנסקרים, ועשוי מפעם לפעם לקנות ולמכור ניירות ערך אלה.נתוני הסקירה נכונים למועד פרסומה.בקריאת הסקירה נותן הקורא את הסכמתו  לתנאי השימוש באתר.

---

 שימו לב לכפתורי הקישור לרשתות החברתיות. לייקים ושיתופים יתקבלו בברכה.