Fundamentals
הרשמה מהירה לאתר

ההרשמה תאפשר קבלת עדכונים שוטפים למייל.

ההרשמה מהירה ואינה מחייבת הזדהות.

לכניסה לרישום מהיר לחצו כאן.

חישוב התשואה של תיק ההשקעות בלחיצת כפתור

חישוב תשואת תיק השקעות הוא מלאכה מייגעת הכרוכה באיסוף נתונים ועריכת חישובים שונים. כיצד נוכל לקבל את נתוני התשואה בלחיצת כפתור?

למעבר לסקירות לחצו על סמלי החברות

 

 

 

  

 

 

 

מדינות שונות, שיעורי היוון שונים לגמרי.

הערכת השווי של נכסים מניבים מחושבת בד"כ כלל על ידי חלוקת ה-N.O.I בשיעור ההיוון  ( Cap Rate).

אבן קיסר ב-2016 וב-2017 - האם הן שנות מעבר להמשך הצמיחה בארה"ב?

22/02/2017

לסקירה הקודמת על אבן קיסר (סימול CSTE) ניתנה הכותרת  "השוק העניש שוב את אבן קיסר, האם הפעם זאת הזדמנות קניה?", זאת לאחר שברבעון השלישי החברה  לא עמדה בתחזיות, המכירות בארה"ב אכזבו, והחברה עדכנה כלפי מטה את ה-Guidance הקדוש ל-2016 ולרבעון הרביעי, וכתוצאה מכל אלה צנחו מניות אבן קיסר ב-16%. 

לאחר פרסום הדוח לרבעון הרביעי ול-2016 כולה ב-8 בפברואר התברר שהחברה הגזימה במקצת בהורדת התחזית והפעם התיצבו התוצאות דוקא מעל לתחזיות: לרבעון הרביעי החברה חזתה מכירות של 125 מ' דולר ו- Edjusted Ebitda של  27 מ' דולר. בפועל סיימה החברה את הרבעון הרביעי עם מכירות של 135 מ' דולר ו- Edjusted Ebitda  של 30.4 מ' דולר.  

תוצאות הרבעון הרביעי גרמו למנית אבן קיסר  לזנק בכ-15% למחיר של $34.1, הדומה מאד למחיר המניה ערב פרסום הדוחות המאכזבים לרבעון השלישי, אבל עם תנודתיות גבוהה בדרך. 

להלן גרף התנהגות המניה בחודשים האחרונים (הגרף מתעדכן באופן שוטף גם לאחר פרסום הסקירה. הקליקו על הטבלה להגדלה/הדפסה)

 

CSTE CaesarStone Sdot-Yam Ltd. daily Stock Chart

 

מקור: Finviz.com

 

אבן קיסר  ((CSTE) מייצרת ומוכרת משטחי קוורץ באיכות גבוהה כמוצר פרימיום בשם המותג Caesarstone ומספר שמות מותג נוספים. משטחי הקוורץ משמשים בעיקר למטבחים אך גם לשימושים שונים אחרים בבית - מדרגות, פנלים וכו'.מאפיני הקוורץ, אשר אינו נשרט או מחורר, לא מחליד ועמיד בחום הופכים אותו אידאלי למטבחים (מתוך דוחות החברה).   

החברה רואה את הפוטנציאל הגדול לצמיחה בעיקר במדינות  בהן החדירה של משטחי הקוורץ עדיין נמוכה. עיקר הפוטנציאל הוא בארה"ב שם שיעור החדירה נמוך ביותר  - 8% (נכון ל-2014 עפ"י נתוני החברה). שיעור החדירה בקנדה הוא של 18%, באוסטרליה - 39%, ובישראל 86%.

 

מנכ"ל החברה בשנים האחרונות , יוסי שירן, פרש מתפקידו ועומד להכנס לתפקיד במקומו רענן זילברמן  אשר  היה מנכ"ל חברת מי עדן.

 

ההסטוריה של אבן קיסר שופעת אירועים דרמטיים (ראו בסקירות הקודמות על החברה), אולם אותנו כמשקיעים לטווח ארוך זה פחות מענין. נפנה לניתוח התוצאות של החברה ב-2016 עם מבט לעתיד.

 

גידול במכירות, אבל לא בארה"ב.

 

מכירות החברה ב-2016 עלו בשיעור נאה של 7.8%, אולם המכירות בארה"ב מהוות אכזבה;לאחר עליה חדה של 20% בכל אחת מהשנים 2014 ו-2015, בשנת 2016 ירדו המכירות בארה"ב, ב-0.3%, וחלקן היחסי של מכירות אלה מסך המכירות ירד מ-45% בשנת 2015 ל-41% בשנת 2016. ללא המכירות לאיקאה עלו המכירות בארה"ב בשיעור חד-ספרתי אשר קוזז על ידי ירידה במכירות לאיקאה.

 

החל מהרבעון הראשון של 2017 יתחיל שיתוף פעולה אסטרטגי עם Lowe`s Home Improvement, חברת ענק אמריקנית הנסחרת בשווי שוק של 66 מיליארד דולר. החברה המפעילה רשת של 1,857 חנויות לשיווק מוצרים לשיפור ולשיפוץ הבית בארה"ב, מקסיקו וקנדה.

 

החברה רואה בארה"ב את מוקד הצמיחה העיקרי שלה, בעיקר בגלל שיעור החדירה הנמוך של משטחי הקוורץ (ראה לעיל).  בכל מקרה ארה"ב הינה השוק הגדול ביותר של החברה בהפרש ניכר מהשווקים האחרים, וגודלו מהווה נימוק נוסף להתמקדות החברה בשוק זה. החברה הקימה מפעל חדש בריצ'מונד היל ג'ורג'יה בהשקעה אדירה של 130 מ' דולר, כדי לענות על הביקושים הצפויים במדינה זאת, מפעל אשר עדיין לא הגיע ליעילות תפעולית ומשפיע לרעה על הרווחיות הגולמית.

במדינות העיקריות האחרות בהן פעילה החברה עלו המכירות בשיעורים חדים - המכירות באוסטרליה זינקו ב-18.7% והיוו 24% מהמחזור. בקנדה, שם איקאה דוקא סייעה לזינוק במכירות היתה עליה של  21% והן היוו 16% מהמחזור. בישראל עלו המכירות ב-7.3% והיוו 8% מהמחזור. באירופה עלו המכירות ב-7%  והיוו 5% מהמחזור, ובשאר המדינות  לא היה שינוי של ממש והמכירות אליהן היוו 6% מהמחזור.

 

להלן התפלגות המכירות לפי מדינות/אזורים:

 

(הקליקו על הטבלה להגדלה/הדפסה)

 

 

 

 מקור: דוחות החברה

 

 

 

ירידה ברווחיות הגולמית, כאן איקאה דוקא "עוזרת".

 

ברווחיות הגולמית חלה ירידה ב-2016 מ-40.1% ל-39.5%. הירידה נבעה מהביצועים המקרטעים של המפעל החדש בריצ'מונד היל אשר קוזזו על ידי הירידה במחיר חומרי הגלם, שינוי בתמהיל המכירות ויעילות גבוהה של המפעלים בישראל.

המכירות לאיקאה כוללות גם שירותי הרכבה והתקנה אשר הרווחיות בהם נמוכה יותר, כך שבאופן אירוני קיטון במכירות לאיקאה משפרת את הרווחיות הגולמית הכוללת.

יש לציין כי סעיף הפחת הסתכם ב-2016 ב-28.3 מ' דולר ביחס ל-22.3 מ' דולר ב-2015 , גידול של 26.5% הגבוה בהרבה מהגידול במחזור, כתוצאה מהפעלת המפעל בריצ'מונד היל ג'ורג'יה.

 

השקעה במערך השיווק והמכירות בארה"ב הביאה לירידה ברווחיות וברווח התפעולי

 

הרווח התפעולי ירד מ- 96.4 מ' דולר ב-2016 ל- 92.8 מ' דולר ב-2015. הרווחיות התפעולית ירדה מ-19.3% ל-17.2%.הירידה נובעת מהירידה ברווחיות הגולמית, ומהגידול בסעיף הוצאות שיווק ומכירות, אשר עלה ב-2016 ב-18.2% וחלקו במחזור עלה מ-11.9% ל-13.1%. הגידול נבע מהשקעות אסטרטגיות בשיווק ומכירות בארה"ב, אשר צפויות להמשך גם ב-2017, לצד השקעות דומות אם כי קטנות הרבה יותר באנגליה. מדובר בהפרשי עיתוי בין הוצאות כגון גידול במספר העובדים  בתחום המכירות, או הוצאות שכירות ותחזוקה של שטחי מכירה חדשים לבין הגידול בהכנסות שיבוא בשלב מאוחר יותר.

באנגליה תשווק החברה את מוצריה החל מ-2017 באופן עצמאי לאחר ששוווקו על ידי מפיץ.יש לציין כי המכירות באירופה כולה היוו ב-2016 כ-5% מסך המכירות ולא ניתן גילוי למכירות באנגליה באנגליה בנפרד.

הוצאה נוספת וחריגה היא פיצויים ששלמה החברה בפועל והפרשות לפיצויים צפויים הקשורים לתביעות של עובדים שחלו בסיליקוסיס, מחלת ריאה קשה וקטלנית הנובעת משאיפת אבק של חומר הקוורץ בעת עיבודו וחיתוכו. בשנת 2016 הסתכמה הוצאה זאת ב-5.9 מ' דולר לעומת 4.7 מ' דולר ב-2015.

הוצאות הנהלה וכלליות עלו אף הן בשיעור גבוה של 9.7%.

 

Ebitda ו-Adjusted Ebitda

 

ה-Ebitda בשנת 2016 הסתכם ב-121.1 מ' דולר לעומת 118.7 מ' דולר ב-2015, גידול של 2%. כאחוז מהמכירות חלה ירידה מ-23.7% ל-22.5%.  הגידול ב-Ebitda לעומת הירידה ברווח התפעולי  נובעת בעיקר מהתאמת סעיף הפחת.  Ebitda מנוטרל מתשלומי שכר מבוססי מניות ואופציות למניות, ותשלום פיצויים לעובדים שחלו בסיליקוסיס הסתכם ב-2016 ב-130.3 מ' דולר, 24.2% מהמחזור וגידול של 3.7% ביחס ל-2015 אז ה- Adjusted Ebitda  היווה 25.2% מהמחזור.

 

הרווח נקי והרווח נקי מתואם הסתיימו בירידה

 

הרווח הנקי המיוחס לבעלי המניות הסתיים ב-2016 ב-74.6 מ' דולר, ירידה של 4%, הרווח הנקי המתואם להוצאות חד פעמיות כנ"ל והתאמת סעיפי המס הסתכם ב-81.2 מ' דולר, ירידה של 3%.

הרווח למניה המתואם הסתכם ב-$2.33 לעומת $2.36 אשתקד.

 

להלן דוח רו"ה של החברה לרבעון הרביעי ולשנת 2016, באלפי דולרים (הקליקו על הטבלה להגדלה/הדפסה):

 

 

 

מקור: דוחות החברה

 

Guidance ל-2017

 

 תחזית החברה  לשנת 2017 היא לטווח מכירות של 580 מ' דולר ל- 595 מ' דולר, ובממוצע למכירות של 588 מ' דולר, עליה של 9.2% ביחס ל-2016. התחזית ל- Adjusted Ebitda  היא לטווח של 119 מ' דולר עד 126 מ' דולר, ובממוצע 123 מ' דולר, ירידה של 5.6%.

החברה  צופה שב-2017 השווקים בארה"ב וקנדה יהיו השווקים בהם תהיה הצמיחה המהירה ביותר. הירידה ב-Adjusted Ebitda למרות העליה החזויה במכירות מוסברת על ידי סמנכ"ל הכספים של החברה יאיר אוורבוך בהמשך ההשקעה בביסוס השוק האמריקני בדומה ל-2016, וכן מהתיקרות הפוליאסטר. חומר גלם זה היווה בשנת 2014 חמישית מעלות המכר וב-2015 ירד חלקן היחסי ל- 15.6% בעקבות ירידה במחירו (הדוח השנתי המלא הכולל דוחות מבוקרים וביאורים לשנת 2016 עדיין לא פורסם כך שאין עדיין נתון לשנה זאת). 

 

שורה תחתונה

 

  • שנת 2016 הסתיימה בעליות מרשימות בקנדה ואוסטרליה, אשר לא ברור אם תמשכנה באותו קצב, ומאידך ביציבות מאכזבת בשוק האמריקני תוך צפיה לצמיחה בשיעורים גבוהים בו בעתיד.
  • ב-2016 וכן ב-2017 החברה משקיעה בשיווק ומכירות בארה"ב כדי לצמוח בעתיד, על חשבון הרווח בהווה. השקעה זאת בצירוף הבעיות בהכנסת המפעל החדש בארה"ב למסלול יצור יעיל יגרמו עפ"י תחזית החברה לירידה ב- Edjusted Ebitda למרות תחזית לגידול של 9% במכירות ב-2017.
  • התשובה לשאלה האם העצירה בצמיחה בשוק האמריקני המהווה כ-40% ממכירות החברה היא זמנית בלבד, היא שתגדיר את עתידה של החברה כחברת צמיחה.
  • מצבה הפיננסי של החברה איתן - הונה העצמי ל-31.12.16 בסך 440 מ' דולר מהווה 75% ממאזנה. לחברה נכסים פיננסיים נטו בסך 97 מ' דולר.
  • תזרים המזומנים מפעולות הסתכם ב-2016 ב-102 מ' דולר, וב-2015 ב-86 מ' דולר. תזרימי מזומן אלה הספיקו כדי לממן את השקעות החברה ברכוש קבוע בסך של 76 מ' דולר בשנת 2015 ושל 23 מ' דולר ב-2016 וכן לרכוש ב-2016 מניות באוצר של החברה עצמה בסך של 39 מ' דולר.
  • נכון למועד הסקירה נסחרת מנית אבן קיסר בשווי שוק של 1.18 מיליארד דולר  הרווח הנקי המיוחס לבעלי המניות הסתכם בשנת 2016 הסתכם ב- 74.6 מ' דולר, הרווח הנקי המתואם כנ"ל ב- 81.2 מ' דולר.  החברה נסחרת אפוא במכפיל רווח של 15.7, ובמכפיל רווח מתואם של 14.6.
  • Enterprise Value  של החברה מסתכם ב- 1.1 מיליארד דולר (באדיבות Yahoo Finance), המשקף מכפיל Ebitda של 9.1  ומכפיל ביחס ל-Adjusted Ebitda  של כ-8.5.
  • מדובר במכפילים נמוכים, גם ביחס להסטורית המכפילים של החברה, זאת לאחר שהשוק "גילח" את פרמית הצמיחה שנתן בעבר לחברה. החברה נסחרת אפוא במכפילים נוחים ומחירה נראה אטרקטיבי בהנחה שהחברה תמשיך לצמוח גם בארה"ב ותתגבר על הקשיים במפעל החדש בארה"ב.

סקירה זאת מהווה הבעת דעה בלבד, אינה בבחינת יעוץ להשקעה בניירות ערך, והכותב אינו בעל רישיון לייעוץ בתחומים הנסקרים.על כל החלטת השקעה להתקבל בהתחשב בנתוניו האישיים של כל משקיע.נכון למועד הסקירה הכותב אינו מחזיק בניירות ערך הנסקרים, ועשוי מפעם לפעם למכור ולקנות ניירות ערך אלה.נתוני הסקירה נכונים למועד פרסומה.בקריאת הסקירה נותן הקורא את הסכמתו  לתנאי השימוש באתר.


שימו לב לכפתורי הקישור לרשתות החברתיות. לייקים ושיתופים יתקבלו בברכה. 

 

 

דרג את הכתבה
כוכב 12 כוכבים3 כוכבים4 כוכבים5 כוכבים
ללא מדרגים
הדפסשלח לחברהוסף תגובה
ראה סקירות נוספות על אבן קיסר:
אבן קיסר ב-2017 -צניחה ברווחיות וצרור בעיות., 6/03/2018
הרבעון השני של אבן קיסר - טוב במכירות, גרוע ברווחיות הגולמית., 15/10/2017
הדוח השנתי המפורט של אבן קיסר מגלה כי חלק השוק שלה בארה"ב ירד בחדות., 20/03/2017
השוק העניש שוב את אבן קיסר, האם הפעם זאת הזדמנות קניה?, 19/11/2016
אבן קיסר ב-2015 - ממשיכה לצמוח, אך יותר לאט. שנה קשה למניה., 16/03/2016
אבן קיסר המשיכה לצמוח בקצב מהיר ב-2014, אולם תוריד הילוך ב-2015., 28/02/2015
אבן קיסר ממשיכה לצמוח ברבעון הראשון של 2014., 24/05/2014
אבן קיסר (Caesarstone) תפרסם את דוחות הרבעון הראשון ב-8 במאי., 24/04/2014
אבן קיסר שדות ים - צמיחה מהירה בעסקים, אולי מהירה מדי במחיר המניה?, 25/12/2013
דרונט בניית אתרים